HEC Paris - Club Finance

LE CLUB FINANCE :

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Les études et les rapports publiés par le club sont envoyés gratuitement aux membres et contre une participation aux frais de 36 € TTC pour les non-membres.
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Les études ci-dessous sont téléchargeables (membres seulement), sous format PDF:
Etude 79, Etude 80, Etude 81, Etude 83, Etude 84, Etude 86, Etude 87, Etude 88, Etude 89, Etude 90, Etude 91

Vient de paraître:

- Livre Blanc sur le Capital Humain (étude 89)- Disponible gratuitement pour les membres et contre une participation aux frais de 36 € TTC pour les non-membres ( résumé ci-après).
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LES ETUDES ET RAPPORTS DU CLUB


ETUDE N°62 (Mars 2005) INFORMATIONS EXTRA- FINANCIERES ET MARCHES DE CAPITAUX ENJEUX ET PERSCEPTIVES POUR LES ENTREPRISES Au cours de ces dix dernières années, les grandes entreprises se sont développées dans un contexte leur imposant de nouvelles contraintes vis à vis de l'information qu'elles communiquent aux marchés de capitaux pour le financement de leur développement économique : une crise de confiance dans l'information financière, une prépondérance des investisseurs institutionnels dans le capital des grandes entreprises, une généralisation du financement des retraites par capitalisation dans la majorité des pays industrialisés. Ces trois évolutions conduisent les grandes entreprises à assures plus que jamais aux marchés financiers de la transparence, de la responsabilité et de la création de valeur actionnariale à long terme. Par ailleurs, un nouveau phénomène soci-économique, qui est le développement durable, invite les entreprises à prendre en compte les intérèts de ses autres partenaires, que sont ses salariés, ses clients et fournisseurs, et à tenir compte des contraintes environementales. Le terme information extra financière inclut ainsi les informations relatives aux relations sociales dans l'entreprise et ses relations avec la société ( clients, fournisseurs, société civile pouvoirs publics, environnement) Dans sa première partie, l'Etude analyse le contexte dans lequel a émergé l'utilisation croissante de l'information extra-fiancière, en examinant l'intérèt des investisseurs et la réponse des entreprises. La deuxième partie s'intéresse à la professionalisation du traitement de l'information extra-financière, de la notation à l'analyse , à partir du jeu des acteurs concernés. La troisième partie s'attache à l'utilisation croissante de l'information extra-financière sur les marchés financiers.


ETUDE N°61 (Mars 2005) LES OBLIGATIONS A BON DE SOUSCRIPTION D'ACTIONS REMBOURSABLE Cette Etude a pour objet de revenir sue le renouveau d'un produit financier auquel assiste le marché depuis maintenant un peu plus de deux ans. Apparue en France sous sa forme la plus simple dans les années 80, mise à mal par le krach boursier de 1987, l'Obligation à Bon de Souscription d'Actions défraie la chronique financière depuis février 2002 , sous une forme particulière, l'Obsar ( le “ r ” venant signifier que les bons de souscription sont remboursables). En l'espace de deux ans, plus d'une douzaine d'émissions d'Obsar ont eu lieu dans un environnement boursier déprimé , attirant de ce fait l'attention des médias spécialisés, qui ont tôt fait de “ le parer de toutes les vertus ” ( du titre d'un article paru dans le journal La Tribune, le 10 juillet 2003). C'est sur ce produit, l'Obsar, que porte l ‘Etude. Novateur , original, il met en œuvre des mécanismes ingénieux, et fait travailler ensemble des métiers peu habitués à collaborer. On a essayé d'analyser ces mécanismes, de comprendre les évolutions qu'il engendre et d'apprécier la réalité des avantages qu'il promet à tous. L'Etude comprend trois parties : - Naissance d'une nouvelle solution de financement - Organisation et vie de l'Obsar - Avenir de l'Obsar


ETUDE N°60 (Janvier 2005) LES BANQUES ISLAMIQUES Selon Bank Islam, la principale banque Islamique de Malaisie : « Islamic Banking in general aims to promote and develop the application of islamic principles, law and traditions of financial banking and related business affairs… » De fait, le phénomène, apparu dans les années 60, connaît un essor sans précédent depuis une vingtaine d'années avec des taux de croissance à deux chiffres qui témoignent de l'intérêt croissant de la population musulmane pour cette façon de placer leur argent. Cet essor place aujourd'hui la finance islamique dans une situation favorable pour aborder de nouveaux défis, ce qui lui permettrait de se positionner comme une alternative crédible au système conventionnel. Dans une première partie, l'Etude revient sur les concepts théoriques sous-jacents à la finance islamique en les replaçant dans une perspective historique. Elle décrit plus précisément l'organisation générale d'une banque islamique. La deuxième partie montre quelle est la place actuelle de la finance islmique dans le monde et après en avoir présenté les principaux enjeux, évalue la nécessité d'une harmonisation et d'une régulation à l'échelle internationale. Enfin, l'interprétation des écrits religieux étant différente suivant les pays, l'Etude présente, en troisième partie, l'islamisation bancaire de la Fédération de Malaisie, de la République islamique d'Iran , et de l'Emirat de Bahrain.


ETUDE N°59 (Septembre 2004) LE FINANCEMENT DES TRAVAUX AUTOROUTIERS Cette Etude ne décrit pas de manière exhaustive la situation des autoroutes en France et tous les enjeux qui lui sont liés mais les raisons d'une approche globale de type « project finance » dans les années à venir, avec ses caractéristiques, ses avantages mais aussi ses défauts et les différents outils de financement de projet. L'Etat est contraint par la nécessité de maintenir l'équilibre budgétaire, mais la route restant un facteur clé du développement économique, il faut donc mettre en place des financements extra budgétaire dans le cadre d'une action commune entre organismes publics et sociétés privées pour créer, développer et entretenir le réseau routier. Dans une première partie, l'Etude analyse la situation des autoroutes en France aujourd'hui, les évolutions futures que le gouvenement pourrait envisager pour développer le système autoroutier français selon un schéma anglo-saxon de concessions Partenariat Public/privé ( PPP). Dans la deuxième partie, l'Etude aborde la problématique en matière de financement de ces PPP : quels financements pour ces nouvelles structures ? Pourquoi un financement de projets ? Dans la troisième partie, l'Etude examine deux sources originales autres que la dette bancaire classique pour financer un projet : tout d'abord l'appel aux marchés de capitaux par émissions d'obligations du projet, puis les fonds d'investissement en equity. Elle examine aussi un exemple concret : le financement de l'autoroute A 28.


ETUDE N°58 (Décembre 2003) Les perspectives du financement externe des collectivités locales Après une introduction générale, l'Etude comporte quatre parties, une conclusion, des annexes et une bibliographie. Les quatre parties sont les suivantes : - Les outils financiers privilégiés des collectivités locales françaises : présentation du marché ; caractéristiques du financement externe des collectivités locales ; le crédit bancaire : un instrument faussement banalisé ; autres instruments de de crédit et leasing ; le marché du réaménagement de la dette - La gestion active de la Trésorerie : l'ambiguïté des concours bancaires à court terme ; l'accés au marché monétaire - Les marchés à taux fixe : largement ignorés des collectivités locales mais pas des banquiers : les publics Pfandbriefe ; l'appel direct au marché obligataire ; les instruments de couverture ; les évolutions possibles en fonction de la réglementation - Les nouveaux instruments de l'autonomie financière des collectivités locales : la notation financière ; le rehaussement de crédit ; le futur des financements hors budget


ETUDE N°57 (Décembre 2003) Exit strategies of venture capital investors : an empirical study Cette Etude, rédigée en langue anglaise a reçu le Prix du Club 2003, attribuée à la meilleure Etude financière réalisée en 2002/2003 par des étudiants de la Majeure Finance HEC. La première partie de l'Etude présente les principaux aspects du Capital risque : historique, définitions,avantages et inconvénients, stratégies de sortie. L'examen des principaux marchés ( USA ; UK ; Suède ; France ; Espagne ) ainsi que des informations complémentaires ne figurent dans cette partie de l'Etude elle même mais peuvent être obtenus sur l'une des deux adresses suivantes : mark.dimmer@rothschild.co.uk ou : petterknudsen@hotmail.com La deuxième partie de l'Etude décrit différents aspects de la rédaction et de l'envoi d'un questionnaire à 1924 fonds de Capital risque dans dix pays d'Europe et d'Amérique du Nord ainsi que le traitement des données collectées et les différents tests statistiques utilisés dans l'analyse de ces dernières. La troisième partie présente les caractéristiques de l'échantillon constitué de 60 fonds de Capital Investissement et analyse les éventuelles relations entre ces différentes caractéristiques.


ETUDE N°56 (Avril 2003) Vers une multiplication des opérations de retraits en bourse ? L'objet de cette Etude est d'expliquer le caractère paradoxal de la situation actuelle caractérisée par le nombre important de sociétés qui ont perdu tout attrait pour les investisseurs et le très petit nombre d'opérations de Public-to-Private. Il s'agit notamment d'établir une typologie des raisons qui conduisent les sociétés de petite taille à rester sur le marché boursier, à recenser les freins au développement des opérations de Public-to-Private pour pouvoir, in fine, établir un pronostic sur les perspectives de développement du phénomène de Public-to Private en France dans les mois à venir.


ETUDE N°55 (Mars 2003) INVESTISSEMENT EN PRIVATE EQUITY AU TRAVERS D'UN FONDS DE FONDS Cette Etude comporte une première partie consacrée au Privat Equity : une classe d’actifs à part entière : Présentation du private equity ; étude des fonds de private equity La deuxième partie traite des fonds de fonds de private equity : les spécifités du marché des fonds de fonds ;: les raisons d’investir dans un fonds de fonds de private equity ; perspectives tendances et problèmes liés au marché des fonds de fonds de private equity. Le marché des fonds de fonds est né du formidable essor du non-coté dans les années 1990 ; Attir2s par les rendements élevés du private equity de nombreux investisseurs ont attribué une place de plus en plus importante au private equity dans leur portefeuille global . Pour les investisseurs investissant pour la première fois dans cette classe d’actifs les fonds de fonds étianr le le meilleur moyen de construire rapidement un programme d’investissement diversifié, rentable, peu risqué et à un moindre coût . C’est l’une des raisons pourlesquelles les fonds de fonds se sont largement développés en nombre et en taille. En 1998, il y avait 55 fonds de fond de private equity dans le monde, et 180 en 2003.


ETUDE N°54 (Janvier 2003) Partenariats publics-privés : quel modèle pour l'Europe de demain ? Cette Etude, qui ne se prétend pas exhaustive, s'attache dans une première partie à définir le partenariat Public-Privé en énumérant les raisons, les avantages et les inconvénients d'un tel partenariat, en s'intéressant plus particulièrement au lien qui unit certaines formes de partenariat Public-Privé à la technique de financement de projets. La deuxième partie présente les modèles français et anglo-saxons qui inspirent aujourd'hui la plupart des montages de ce type, en exposant le particularités de ces deux approches. Enfin, la dernière partie est consacrée à l'avenir des partenariats Public-Privés au sein de l'Union Européenne, en tentant de déterminer si un de ces modèles a la faveur des instances communautaires, ou si on tend vers un système original.


ETUDE N°53 (Décembre 2002) La gestion alternative, Une nouvelle classe d'actifs Cette Etude a obtenu le Prix du Club 2002 L'objectif de l'Etude est de définir la gestion alternative. Après avoir dressé un panorama des stratégies utilisées par les fonds alternatifs, elle conclut qu'il ne s'agit pas d'une nouvelle méthode de gestion mais d'une nouvelle classe d'actifs. Puis elle en examine les caractéristiques : risques et performances. D'une part, la variété des risques nécessite un contrôle élaboré, car les fonds alternatifs peuvent ébranler les marchés alors même qu'ils ne représentent qu'une parcelle des fonds sous gestion. D'autre part les performances exceptionnelles des actifs alternatifs doivent être remises en question car leurs spécificités en termes de fonction de distribution et de corrélation avec les autres classes d'actifs échappent aux modèles traditionnels. L'Etude présente des travaux de recherche en finance qui proposent des moyens de dépasser ces limites. Ils attestent de la nécessité de développer des modèles de corrélation non linéaires. Ils suggèrent en outre que l'étude des moments d'ordre supérieurs à 2 des distributions de rentabilité apportera plus de précision à l'évaluation des performances. La gestion alternative, en remettant en question les modèles traditionnels conduit à développer une nouvelle étude des marchés.

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